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    公司通告 ：1）2020年实现营收598亿元/+12.92%（同比，下同），归母净利1.86亿元/+267.14%，扣非归母净利0.08 亿元/-95.46%。其中，Q4 单季度营收162 亿元/+3.76%，归母净利1.00 亿元/+396.75%，扣非归母净利1.08 亿元/-21.64%。2）2021Q1 营收199.63亿元/+38.84%，归母净利0.10 亿元/-85.32%，扣非归母净利0.03 亿元/+103.09%。

    毛利率下降影响利润，整体控费效果优异。疫情影响下公司2020 年营收增速依然抵达12.92%，源自手机分销营业坚持稳健增添，尤其是京东平台规模大幅增添。可是疫情及营业结构调解影响公司毛利率，通讯产品销售&维修、彩票营业毛利率均有所下降，从而使得扣非归母净利大幅下滑95.46%。别的公司整体控费效果好，2020 年销售费率1.58%/+0.07pct，管理费率0.64%/-0.07pct，财务费率0.34%/-0.11pct，研发费率0.10%/-0.04pct，使得时代费率整体降低0.15pct。

    分营业来看：1）手机分销营业：营收553 亿元/+22.09%，占总收入比重进一步提升至92.45%；毛利率2.03%/-0.39pct 有所下降，推测源自毛利率较低的京东自营渠道占比提升；2）手机维修营业：营收2.02 亿元/+73.01%大幅增添，毛利率32.68%/-11.63pct有所下降；3）零售电商营业：营收37.84 亿元/-41.41%大幅下降源自疫情影响，毛利率6.74%/+2.81pct 反而有所提升，源自谋划效率提升。4）彩票营业：受疫情影响较大，营收3.03 亿元/-22.90%，毛利率52.88%/-15.17%。

    试水电子烟新营业，增添盈利点。公司全资子公司威尼斯游戏官网通讯于2019 年8 月新增电子烟相关营业后，公司在电子烟赛道上一连结构。凭证36 氪报道，电子烟品牌新军铂德科技与公司告竣合作，，双方将在线下零售场景开展深度战略合作。双方此次强强联手，关于加盟生长及进一步拓宽营业渠道等多方面都有着极大增进作用。

    21Q1 营收延续高增添，扣非归母净利扭亏。21Q1 公司营收199.63 亿元/+38.84%延续高增添，推测源自京东平台线上分销营业一连放量；毛利率2.72%/+0.15pct 略有提升；整体时代费率大幅下降，其中销售费率1.58%/-0.15pct，管理费率0.64%/-0.19pct，财务费率0.34%/-0.30pct，研发费率0.10%坚持平稳。

    盈利展望与投资评级：20 年公司手机分销营业坚持快速增添，整体控费效果优异，但本钱上升侵蚀利润。21Q1 收入延续高增添，降本控费一连推进助。公司1+N”战略结构逐渐清晰，5G 换机潮及京东平台拓展将推下手机分销营业一连高速增添，“走出去”战略翻开彩票营业生长空间，加入收购荣耀、一连加码电子烟新营业，未来生长值得期待。下调盈利展望，预计21-23 年EPS 划分为0.14/0.24/0.34 元，4 月30 日收盘价对应PE 为50/29/20 倍，维持“审慎增持”评级。

    危害提醒：外洋需求缺乏预期、汇率危害、营业拓展缺乏预期等